• 全球金融市场将重拾理性的结构性分化
  • 发布时间:2019-04-08 09:29 | 来源:hg0088 | 浏览:
  • 中国曾带领全球走出上一轮金融危机,在这一轮市场预期中,中国将扮演怎样的角色?
    程实:虽然中美经济目前都面临着较大的内外压力,但是压力也是动力。随着“危机回潮”的逼近,中美经济有望再度携手,共同成为全球经济的“双核稳定器”。
    一方面,中国经济有能力保障自身稳定。经历2018年的腾挪调整,当前“稳增长”政策已突破瓶颈,正处在效力上升期,此前市场过度悲观的情绪亦已初步修复。虽然从金融市场的破冰修复,到实体经济的内生复苏,仍需要一定时日,期间仍可能出现起伏波动。但是,从两会政策和近期数据来看,目前中国财政政策后劲充沛,货币政策的内外部约束消解,为“稳增长”提供了扩展空间。总体来看,2019年中国经济增速将在合理区间内平稳运行,大概率落于区间上轨,增长韧性有望超预期,“减速增质”过程中所蕴含的结构性机遇值得提前布局、长期深耕。
    另一方面,中国将继续有效履行大国职责。在保障自身稳定的基础上,中国有望通过三大渠道,为全球经济金融提供宝贵的稳定性资源。一是通过扩大开放和“一带一路”建设,拉动沿线区域的国际产能合作和结构性改革,激活经济增长的新动能;二是通过人民币国际化,推动石油人民币体系建设,为全球金融体系注入中国经济改革开放的新红利;三是通过推动WTO、IMF和世界银行等国际机构的改革,抑制保护主义、孤岛主义、民粹主义的泛滥,优化全球经济金融治理的新机制。
    国际金融市场在2018年大起大落,股债汇三市均剧烈震荡,您认为2019年全球金融市场将表现如何?
    程实:在年初的高歌猛进之后,近期以美股、A股为代表,全球市场波动重现,短期的投资狂热开始退烧。这一信号预示,虽然年初以来市场风险偏好一度大幅回暖,但是英国退欧风波、美债收益率曲线倒挂等事件再次敲响警钟,在年初的歌舞升平之下,全球“危机回潮”的链条仍在步步兑现,并将迫使投资者重拾理性。
    在这一趋势下,风险偏好修正值得警惕。基于上述“危机回潮”的逐步兑现,2019年,新一轮的“金融-经济”风险冲击链条已经形成,其威胁将贯穿全年。就金融市场而言,历经2018年的调整之后,全球风险偏好已处于敏感脆弱的非稳态,将成为风险冲击的触发器。2018年,作为投机意愿指标的比特币价格振荡下行,而VIX指数中枢抬升,高于2017年水平,但低于国际金融危机后的历史均值,表明风险偏好的调整正在发生、但尚未完全。同时,虽然美股、高收益债券等风险资产的长牛预期已经动摇,但是其估值水平依然处于高位,与经济增速放缓的远期前景背离,形成了较大的调整空间。因此,一旦遭遇贸易磋商不及预期、地缘政治博弈等外部冲击,风险偏好将有较大概率反复修正,进而引致金融市场的广泛震荡。就实体经济而言,“债务通缩”的威胁进一步逼近,并为风险冲击提供放大器。根据BIS最新数据,截至2018年三季度,G20国家的非金融部门负债占GDP比重依然位于较高位置。高杠杆水平下的实体经济,对金融环境的波动将更为敏感。一旦风险偏好逆转导致金融市场的流动性风险,则可能触发实体经济的大规模违约风险,进而升级为系统性危机。
    展望未来,一旦风险修正发生,那么全球金融市场将开启阶段转换。如果说,年初以来的全球市场普遍回暖,是风险偏好触底反弹推动的全局性亢奋。那么,下一阶段,则将是重拾理性的结构性分化阶段。这一分化有望表现在三个层面:第一,从全球来看,新兴市场股市有望跑赢发达市场;第二,从发达国家内部看,欧洲市场将是最为脆弱的一环,美股和高收益美债则将面临持续的估值调整,日本市场的稳定性优势有望相对凸显;第三,从货币来看,美元指数易跌难涨,新兴市场货币的汇率压力继续疏解,日元、黄金等非美元避险资产有望获得稳健收益。
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